我們看好公司更換管理層后的公司發(fā)展能力以及地方政府的產(chǎn)業(yè)政策的之際，鑒于公司未來(lái)兩年將快速增長(zhǎng)的預(yù)期以及A股工程機(jī)械板塊目前的估值狀況，我們認(rèn)為給予其07年35～40倍市盈率較合適，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為14～16元。

　　廈門(mén)工程機(jī)械股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)廈工），創(chuàng)建于1951年，1993年12月由廈門(mén)工程機(jī)械廠改制為上市公司，是國(guó)家重點(diǎn)生產(chǎn)裝載機(jī)、挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的骨干大型一類(lèi)企業(yè)廈工產(chǎn)品歷年暢銷(xiāo)不衰，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居同行前列，并先后出口到美國(guó)、埃及、東南亞等幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外廣大用戶(hù)中享有良好信譽(yù)，并隨中國(guó)科考隊(duì)四上南極，是中國(guó)人民解放軍赴柬維和及駐港部隊(duì)的首選裝備。公司主要產(chǎn)品：裝載機(jī)、挖掘機(jī)。

　　一、公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)拐點(diǎn)

　　公司在廈門(mén)的裝載機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能為30000臺(tái)左右。06年公司共銷(xiāo)售了16000臺(tái)（以銷(xiāo)定產(chǎn)）。今年上半年已銷(xiāo)售了12000臺(tái)。上半年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在17.2％左右。公司計(jì)劃在07－09年期間逐步將市場(chǎng)占有率提高到22％。

　　上半年，公司加強(qiáng)了采購(gòu)成本的管理，使采購(gòu)成本得到了有效控制。同時(shí)，公司積極開(kāi)發(fā)新工藝，使關(guān)鍵零部件的生產(chǎn)成本有所下降。這些措施使公司主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率同比提高了3.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了15.81％左右。在有效控制期間費(fèi)用的情況下，公司上半年的凈利潤(rùn)的增幅大大超過(guò)銷(xiāo)售收入的增幅。

　　公司的裝載機(jī)部件實(shí)行國(guó)際采購(gòu)，是廈工配置最高、質(zhì)量最好的產(chǎn)品，性能達(dá)到世界先進(jìn)水平，而價(jià)格卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于跨國(guó)公司的同類(lèi)產(chǎn)品。今年以來(lái)，廈工產(chǎn)品出口迎來(lái)了一個(gè)前所未有的高峰。06年公司共出口了100多臺(tái)裝載機(jī)，今年上半年已出口300多臺(tái)，公司計(jì)劃到2010年裝載機(jī)的出口收入占該產(chǎn)品總銷(xiāo)售收入的10％左右。鑒于國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外市場(chǎng)的開(kāi)拓將為保證公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，會(huì)更加提升公司的龍頭地位。

　　經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的精心培育，上半年，公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快。目前，公司挖掘機(jī)產(chǎn)品的產(chǎn)能在600臺(tái)左右。公司計(jì)劃08年擴(kuò)大到2000臺(tái)，到2010年擴(kuò)大到4000－5000臺(tái)。公司希望到2010年，公司挖掘機(jī)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)5％。今年上半年的總銷(xiāo)量中，約有20％用于出口，目前公司挖掘機(jī)產(chǎn)品的毛利率在15％左右。未來(lái)幾年，隨著該產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大可能會(huì)帶來(lái)規(guī)模效益，該產(chǎn)品的毛利率可能會(huì)提高到20％以上。

　　二、公司存在整體上市或資產(chǎn)注入的可能

　　2004年以前廈工集團(tuán)公司一直有去香港上市的計(jì)劃，由于受宏觀調(diào)控影響工程機(jī)械行業(yè)整體效益下滑，集團(tuán)公司海外上市受阻，加之近兩年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)工程機(jī)械板塊的爆發(fā)行情，集團(tuán)公司向上市公司注入資產(chǎn)的預(yù)期變得強(qiáng)烈。

　　目前廈工股份(行情論壇)已經(jīng)通過(guò)增發(fā)等方式逐步將集團(tuán)下屬的一些配套相關(guān)企業(yè)納入旗下，廈門(mén)齒輪廠、廈門(mén)叉車(chē)總廠、廈門(mén)廈工新宇機(jī)械有限公司三家已經(jīng)在近兩年注入公司，我們認(rèn)為集團(tuán)以廈工股份作為資本運(yùn)作平臺(tái)的意圖明顯，不排除公司繼續(xù)注入集團(tuán)資產(chǎn)的可能性。

　　據(jù)了解，公司在1999年出資3750萬(wàn)元參股福建興業(yè)證券2.753%股權(quán),后經(jīng)增資擴(kuò)股后,目前擁有4.17%股權(quán)，如果興業(yè)證券上市將這部分股權(quán)將會(huì)大幅增值。

　　三、估值與建議

　　國(guó)內(nèi)裝載機(jī)市場(chǎng)前三大生產(chǎn)商為柳工(行情論壇)、龍工、廈工，三家企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上各有長(zhǎng)短，市場(chǎng)占有率差別不大，而目前廈工的總市值只有柳工的40％，我們認(rèn)為存在一定低估。

　　在不考慮公司資產(chǎn)注入和參股券商股權(quán)帶來(lái)爆發(fā)性收益的前提下，我們預(yù)計(jì)公司07、08年能夠分別實(shí)現(xiàn)EPS0.40元和0.55元。我們看好公司更換管理層后的公司發(fā)展能力以及地方政府的產(chǎn)業(yè)政策的之際，鑒于公司未來(lái)兩年將快速增長(zhǎng)的預(yù)期以及A股工程機(jī)械板塊目前的估值狀況，我們認(rèn)為給予其07年35～40倍市盈率較合適，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為14～16元。