中聯(lián)重科:股價存在低估 給予買入評級
重申前期觀點：中聯(lián)在混凝土機械和起重機領(lǐng)域的市場優(yōu)勢明顯，同時新進入的挖掘機市場也有巨大的進口替代空間。基于其業(yè)務(wù)的進入壁壘和品牌優(yōu)勢，我們預(yù)計公司未來三年凈利潤復(fù)合增長率為26.96%。
研究結(jié)論:
未來三年行業(yè)同比增速將在15-20%。根據(jù)行業(yè)協(xié)會預(yù)測工程機械未來五年CAGR=17%,我們預(yù)測不同機種的增速將在15-25%之間。根據(jù)進入壁壘從高到低依次為：混凝土機械、挖掘機、起重機、推土機、叉車、裝載機。公司主打產(chǎn)品具有一定的核心競爭力。行業(yè)預(yù)測的主要假設(shè)：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整尤其是區(qū)域經(jīng)濟振興計劃的順利推進，2010年濱海新區(qū)的GDP總值已超過上海浦東充分證明了區(qū)域發(fā)展的潛力。二、規(guī)模化的基建如高鐵、城軌，二、三線城市CBD的建設(shè)將避免直接的信貸危機。根據(jù)過去三個五年規(guī)劃，固定投資一般呈現(xiàn)前高后低的特性，我們認(rèn)為供需關(guān)系在未來兩年不會出現(xiàn)大的波動。
產(chǎn)業(yè)鏈拓展——挖掘機項目投產(chǎn)，明年利潤大幅增長的保障。中聯(lián)重科渭南工業(yè)園一期項目今年下半年已經(jīng)投產(chǎn)，計劃年產(chǎn)能為15000臺，年產(chǎn)值可達到60~70億元。在中聯(lián)重科的千億規(guī)劃中，土方機械被中聯(lián)重科寄予厚望，成為繼混凝土機械、工程起重機械之后的第三大百億板塊，在2015年實現(xiàn)銷售收入100億元的目標(biāo)。公司規(guī)劃2015年銷售收入達到700億。
國際化的戰(zhàn)略——造就了世界的“中聯(lián)”，未來并購預(yù)期強烈。公司起步于混凝土機械，多次并購發(fā)展壯大；作為混凝土機械的龍頭，收購意大利CIFA后更加突出了技術(shù)領(lǐng)先的地位；今年市場的爆發(fā)式增長和公司H股發(fā)行，現(xiàn)金流寬裕，基于公司并購擴張的發(fā)展思路，有理由相信公司未來會著眼于收購擁有先進液壓技術(shù)的外國優(yōu)質(zhì)公司或者技術(shù)，同時擴充海外銷售渠道，加速實現(xiàn)世界的中聯(lián)。
風(fēng)險因素和催化劑：宏觀調(diào)控尤其是房地產(chǎn)調(diào)控影響的不確定性，是公司面臨的主要風(fēng)險因素。國內(nèi)國際市場拓展超預(yù)期，是公司股價的最大催化劑。
估值與投資評級：我們上調(diào)公司盈利預(yù)測與目標(biāo)價，東方證券給予其公司0.7倍PEG和18.87倍PE的估值水平，對應(yīng)2011年預(yù)測EPS的合理股價為19.93元，目前股價存在低估，維持買入投資評級。
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