2020年，塔牌集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.47億元，同比增長(zhǎng)2.26%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為17.82億元，同比增長(zhǎng)2.81%。歸母扣非凈利潤(rùn)為16.31億元，同比上升9.38%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17.62%，較上年降低0.80個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：2020年塔牌集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)

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新增產(chǎn)能釋放，水泥銷量增長(zhǎng)

2020年內(nèi)，公司旗下文福萬(wàn)噸線項(xiàng)目（2×10000t/d新型干法熟料生產(chǎn)線）二期工程建成投產(chǎn)，新增水泥產(chǎn)能400萬(wàn)噸。截至目前，公司共有8條新型干法熟料生產(chǎn)線，熟料產(chǎn)能共1473萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能合計(jì)2200萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)基地位于廣東省梅州市、惠州市和福建省龍巖市。銷售區(qū)域集中于粵東地區(qū)以及周邊的深圳、東莞、惠州、福建龍巖、江西贛州等地區(qū)，系粵東區(qū)域市場(chǎng)龍頭企業(yè)。

經(jīng)營(yíng)層面，公司2020年水泥銷售呈現(xiàn)“量增價(jià)減”，疊加混凝土銷售收入同比增長(zhǎng)，使得公司營(yíng)業(yè)收入同比小幅增長(zhǎng)2.26%。受益于煤價(jià)下跌，公司生產(chǎn)成本有所下降，使毛利率上升1.99個(gè)百分點(diǎn)，綜合使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、凈利率均有小幅增長(zhǎng)。

表1：2020年塔牌集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2020年全年，公司共生產(chǎn)水泥1952.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.24%；產(chǎn)能利用率為94.47%。公司全年實(shí)現(xiàn)水泥銷量1921.95萬(wàn)噸，同比下降0.88%；對(duì)外銷售熟料60.17萬(wàn)噸。由于粵東地區(qū)水泥價(jià)格高開低走，全年水泥銷售均價(jià)較上年均價(jià)下滑0.17%，水泥銷售呈“量增價(jià)減”情形，合計(jì)實(shí)現(xiàn)水泥銷售收入65.24億元，同比下降1.05%。下游產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司旗下攪拌站共銷售混凝土63.95萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)10.60%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.54億元，同比增長(zhǎng)17.32%。疊加新出售熟料營(yíng)收1.86億元，使得公司全年?duì)I業(yè)收入同比有升。

圖3、4：2011年~2020年塔牌集團(tuán)水泥銷售均價(jià)及銷量變化

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從水泥噸數(shù)據(jù)來(lái)看，水泥平均噸售價(jià)為339.44元/噸，較上年同期略有下降，整體仍圍繞340元/噸左右，變動(dòng)幅度較小。噸成本方面，由于煤炭?jī)r(jià)格下降，水泥銷售成本較上年同期下降3.90%，至201.99元/噸。綜合使得水泥噸毛利同比上升5.87%，公司整體綜合毛利率同比上升1.99個(gè)百分點(diǎn)。

表2：2018-2020年塔牌水泥主要噸數(shù)據(jù)

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產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司于2020年對(duì)既有業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，轉(zhuǎn)讓豐順結(jié)構(gòu)后不再開展管樁業(yè)務(wù)，并開始對(duì)外銷售熟料；與此同時(shí)，石灰石的外銷收入也有大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)超過(guò)8倍。水泥作為主要產(chǎn)品，其占總營(yíng)業(yè)收入比重降至92.58%。下降部分多由熟料補(bǔ)足，熟料銷售收入共1.86億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為2.64%。

此外，公司業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)較小主要系受四季度水泥價(jià)格拖累。上年同期廣東地區(qū)水泥均價(jià)較高，受高基數(shù)影響，四季度價(jià)格同比下降，使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。單四季度中，公司共實(shí)現(xiàn)水泥銷量約700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)銷售收入23.72億元，同比下降3.57%。水泥價(jià)格的下降導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)均受到影響。

后市展望：廣東加碼基建投資，地方龍頭受益明顯

發(fā)改委日前強(qiáng)調(diào)，應(yīng)著力加大新型基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，推進(jìn)“十四五”重大工程項(xiàng)目建設(shè)。其中，廣東省計(jì)劃安排省重點(diǎn)項(xiàng)目1395個(gè)，總投資達(dá)7.05萬(wàn)億元，主要內(nèi)容包括加快大灣區(qū)城際鐵路建設(shè)，構(gòu)建大灣區(qū)城際快速交通網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)深大、深惠、穗莞等城際項(xiàng)目建設(shè)等等。基礎(chǔ)設(shè)施工程年度計(jì)劃投資4940億元，以交通基礎(chǔ)設(shè)施和重大產(chǎn)業(yè)投資為先導(dǎo)，將持續(xù)支撐基建層面水泥需求走高。公司作為粵東地區(qū)龍頭，將持續(xù)受益于基建高增速，有望進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)周期。

據(jù)此預(yù)計(jì)公司2021年水泥銷量在2050萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.85-75.44億元，歸母凈利潤(rùn)18.82-19.22億元。（本文不構(gòu)成投資建議）