江西水泥:中期業(yè)績高增長，但下半年大概率放緩
公司中報業(yè)績預(yù)告:歸屬凈利潤2.30~2.65億元，同比增長約70%~100%，折算EPS0.56~0.65元;測算Q2業(yè)績增速為25%~60%，折EPS0.31~0.40元，業(yè)績符合預(yù)期。
高位價格支撐中期業(yè)績。受區(qū)域水泥需求下行影響(前5月江西水泥[0.11% 資金 研報]產(chǎn)量累計同增1.4%，增速與去年同期相比回落23個百分點(diǎn))，公司上半年水泥銷量較上年同期增幅較小。但水泥價格在去年底沖高后盡管年初來有回落，但同比依舊在高位，預(yù)計噸營收同增30元左右;進(jìn)一步疊加成本考慮，預(yù)計噸毛利改善27元左右，噸歸屬凈利約提升11元至25元/噸。
Q2價格回落，對盈利構(gòu)成一定制約。分季度看，受區(qū)域價格下行影響，公司Q2水泥均價環(huán)比有所下滑，不過綜合考慮煤價下跌的影響，預(yù)計單季噸毛利水平依然維持在較高水平。
短期地產(chǎn)風(fēng)險尚未釋放完畢，估值修復(fù)性反彈尚需等待。目前來看江西地區(qū)前5月房地產(chǎn)累計投資增速為6.4%，與同期相比回落13.5個百分點(diǎn)，短期地產(chǎn)向下的風(fēng)險仍然較大，我們認(rèn)為Q3需求端風(fēng)險將繼續(xù)發(fā)酵:目前江西地區(qū)粉磨開工率回落至53%，遠(yuǎn)低于去年同期70%水平，而熟料庫存已至80%，遠(yuǎn)高于去年同期50%水平。據(jù)此判斷在短期需求風(fēng)險尚未釋放，供給端邏輯支撐不足下，依托預(yù)期改變帶來的反彈仍需等待。
中期來看，區(qū)域供需有望積極改善。將視角放長遠(yuǎn)，中國未來的增長重心將從東部向中西部轉(zhuǎn)移，江西或是其中之一，目前江西地區(qū)城鎮(zhèn)化率僅48%，低于華東其他區(qū)域水平:浙江、江蘇、福建、山東分別為63%、63%、61%、52%，需求仍存在較大潛在空間。同時供給端上，江西區(qū)域僅1條4500tpd線等待投產(chǎn)，產(chǎn)能增量沖擊較小。
短期投資機(jī)會建議等待下半年可能的反彈。預(yù)計14-15年EPS為1.25和1.46元，對應(yīng)PE分別為7、6倍，謹(jǐn)慎推薦。
編輯：王欣欣
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